Меморандум МВФ - официальные прогнозы, ожидания и ограничения

Валютные резервы

МВФ предполагает в качестве нормального уровня валютных резервов следующие критерии:
1. 25% ВВП или около $35 млрд. для Украины (ремарка - заморозить в резервах четверть ВВП считается "отпимальным"!);
2.  100% краткосрочного внешнего долга с соответствующим сроком погашения (эксперты МВФ увидели, что это соотношение в Украине только 75%, а в следующем году достигнет 90%, то есть ниже этого критерия. Хотя весь краткосрочный внешний долг Украины только $20 млрд. при валютных резервах $31 млрд. Разница действительно из-за срочности размещенных валютных

резервов, вот такие они у Украины долгосрочные, кстати, по рекомендациям международных

экспертов);

 

 

 

 

 

3. 20% широкой денежной массы М3 (в Украине 45%, то есть гривневую массу  вроде как можно увеличивать более чем в два раза)

 

 

 

 

4. 3 месяца покрытия импорта товаров и услуг (в Украине 5 месяцев)

 

 

 

 

То есть по критерию валютных резервов их прогнозный уровень (после получения первого транша кредита МВФ)эксперты МВФ оценивают как адекватный.

 

Цены на газ

 

 

 

 

 

 

 

Эксперты МВФ настаивают на приведение цен на газ для населения до "справедливого" уровня. На графике таковым уровнем является 100% от импортной цены. Так как население сегодня платит 15.6% от цены импортного газа, по оценкам МВФ, то украинцев ждет поэтапное повышение цен на газ почти в 6 раз, если следовать рекомендациям МВФ. Два объявленных повышения на 50% (уже отражены в Меморандуме) дают в совокупности рост в 2.25 раза. Останется потом еще два полугодовых аналогичных повышений и будет уже почти 100%. Защиты от такого кратного повышения розничных цен на газ практически нет кроме проведения личных мероприятий по повышению энергоэффективности личного жилища, а также, может быть, покупки акций энергогенерации и угольных шахт (но это для "продвинутых" пользователей).

Ключевые ориентиры новой кредитной программы МВФ

Снижение дефицита госбюджета до 2.5% ВВП в 2012 году.
Удержание госдолга ниже 35% ВВП в 2015 году.
Повышение цен на газ для населения до уровня импортных цен.
Достижение бездефицитности работы НАК "Нафтогаз Украины"
Завершение рекапитализации банков к окончанию 2010 года
Повышение независимости НБУ, ключевыми задачами которого должны стать фокусирование над удержанием ценовой стабильности при повышении волатильности валютного курса гривны

 

Макроэкономические прогнозы МВФ

 

Реальный ВВП  вырастет на 3.7% в 2010 году и в среднегодовой рост в 2011-12 годах составит 4.6%. Ожидается, что проведение Евро-12 станет акселератором роста.
Инфляция по итогам 2010 года составит 12.2%. В первой половине 2011 года также ожидается высокая инфляция вследствие повышения цен на газ для населения. Но по итогам 2011 года инфляция снизится до 9.2. (Ремарка - если НБУ начнет применять рекомендованное МВФ инфляционное с целью побороть такую инфляцию, которая имеет немонетарные причины, Украину ждет если не денежный голод, то режим денежной экономии).
Дефицит текущего счета платежного баланса в 2010 году составит минус 1%, а финансовый счет платежного баланса окажется существенном позитивным, что окажет поддержку по наполнению валютных резервов НБУ.

 

Комбинированный (государство + НАК) дефицит госбюджета Украины в 2010 году ограничен 6.5% ВВП, в том числе дефицит НАКа обойдется1% ВВП.
Сокращение дефицита в 2010 году при помощи:
- повышение налогов и пенсионных платежей должны дать 0.5% ВВП;
- сокращение расходов на 1.5% ВВП
- повышение цен на газ и усиление административного контроля за НАК "Нафтогаз Украины" - 0.5% ВВП (вообще с НАКом связано очень многое в этом Меморандуме).

В 2011 году поставлена задача ограничить дефицит госбюджета 3.5% ВВП, а в 2012-м 2.5% ВВП. Нафтогаз должен стать бездефицитным начиная с 2011 года.
Сокращение дефицита при помощи:
- пенсионная реформа  и повышение пенсионного возраста для женщин должно дать 0.8% ВВП;
- завершение фискальной реформы и принятие Налогового кодекса до конца 2010 года;
- административная реформа;
- реформа энергетического сектора, принятие принципов Брюссельской декларации.

 

 

 

 

 

 

 

 

На финансирование дефицита бюджета Украина получит в 2010 году SDR 1.5 млрд. (около $2 млрд.). 

Монетарная и валютная политика

Монетарная политика должна сдерживать краткосрочный рост базовой инфляции (core - за вычетом энергоносителей и продуктов питания) не выше однозначных цифр. Цель снижения инфляции в среднесрочной перспективе до 5%. 
Новая кредитная программа устанавливает критерии для мониторинга монетарных агрегатов. 
Календарь отмены ограничений на валютном рынке должен быть согласован в конце октября 2010 года.
Размер валютных интервенций НБУ будет ограничен с целью формирования валютных резервов на заданных уровнях. Ожидается рост валовых валютных резервов на $14 млрд., а чистых валютных резервов на $2 млрд. в период действия программы до 2013 года.

 

Предварительный календарный план выдачи кредита МВФ

Ожидается, что Мировой банк, Европейская комиссия и EBRD выделят Украине в 2010 году $1.5 млрд., а в 2011-12 годах $1-2 млрд. ежегодно.

Численные критерии мониторинга программы для принятия решения  о выделении очередного транша кредита МВФ
- минимальный уровень чистых валютных резервов ($19172 млн. на 30 июня 2010). В конце сентября-10 МВФ ожидает рост до $21022 млн. при установленном минимуме $18257 млн., в конце декабря-10 снижение к $19922 млн. при установленном минимуме $16312 млн. Снижение ожидается вследствие погашения кредита России на $2 млрд.;
- максимальный уровень чистых внутренних активов (разница между монетарной базой и чистыми валютными резервами, 67913 млн.грн. на 30 июня 2010). Потолок в конце сентября-10 установлен 77829 млн.грн., а в конце декабря-10  93646 млн.грн.;
- максимальный уровень наличного дефицита госбюджета;
- максимальный уровень наличного дефицита госбюджета и НАК "Нафтогаз Украины";
- максимальный уровень государственного долга (включая гарантии);
- ненакопленные суммы для обслуживания внешнего госдолга.

Численные индикативные критерии:
- максимальный размер монетарной базы (ниже рассмотрим немного подробнее);
- максимальный размер задолженности по возмещению НДС.

Мои комментарии

Прямого прогноза курса гривны МВФ не дал, но он показал прогнозы номинального гривневого и долларового значения ВВП, что позволяет раскрыть их оценку среднегодовых курсов гривны к доллару на 2010-12 годы:
2010 - 7.95 (+2.1% к предыдущему году);
2011 - 8.27 (+4.0%);
2012 - 8.99 (+8.7%). Высокое значение курса на 2012 год меньше предыдущих оценок МВФ (9.02), но скорее всего эксперты МВФ просто исходили из своих старых прогнозов, так как непонятно по какой причине они ожидают девальвацию гривны в 2012 году в среднем почти на 9% при ожидаемом одновременном росте валютных резервов за 2012 год с $38.5 млрд. до $43.4 млрд. Ведь если будет девальвация, то скорее стоит ожидать стабильность или снижение валютных резервов.

Если пересчитать критерии, то в худшем случае (резкое снижение валютных резервов) МВФ ожидает в конце сентября курс гривны на уровне 8.04 за доллар, а в конце декабря 8.05. Напомню, что рабочий прогноз МВФ на конце 2010 года 7.95.

Похоже, что МВФ будет жестко следить за украинской монетарной базой, включив в обязательные критерии максимальный уровень чистых активов НБУ.  По сути МВФ  требует сдержать рост монетарной базы в пределах темпов роста номинального ВВП. Но учитывая низкий денежный мультиплиактор как раз незначительная денежная масса сдерживает экономический рост в стране. А так как долларов, безналичных и наличных в стране сегодня больше чем гривен, требование ограничить рост монетарных агрегатов темпами роста номинального ВВП является прямым указанием сохранить уровень долларизации в стране на текущем, крайне высоком уровне. Так закрепляется, замораживается статус Украины как вассала по отношению к внешнему проамериканскому финансовому управлению. Впрочем, очень похоже, что такова будущая судьба всего остального мира, просто на несколько лет позже.

 

 

 

 

 

 

 

 

Результат претворения в жизнь требований МВФ видим уже сейчас в виде резкого снижения остатков на корсчетах украинских банков. При одновременном выпуске НДС-ОВГЗ "вдруг" может оказаться, что денег на всех продавцов НДСок не хватит, а значит стоит ожидать повышения уровня дисконтов. "Спасти" ситуацию смогут иностранные инвесторы, которые в условиях появления все более явных признаков захода мировой экономики на второе дно сегодня заинтересованы покупать облигации. Фактически, выставив жесткие требования по потолку монетарной базы до конца текущего года, МВФ подыграл иностранным инвесторам, которые получают шанс купить НДС-облигации по сравнительно высокой доходности. Ранее все-таки ожидалось, что нерезиденты выкупят не более половины выпуска этих бумаг.

 

Полный текст Меморандума (англ.язык).